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政策刺激难敌全球经济周期规律

发布时间:2019-09-14 08:14:33 编辑:笔名

政策刺激难敌全球经济周期规律

从制造业景气变化、库存和投资周期以及产出与需求缺口等几个方面看,全球经济下行的风险不断加大,一次一次的政策刺激改变不了经济大周期的运行规律,而其救市的成本会越来越大,全球经济可能在错误的政策导向下越走越远。

景气恶化全球制造业遇冷

今年以来,全球经济没有延续去年快速增长格局,随着上一轮刺激政策效应的逐步衰减以及主权债务危机的持续发酵,世界经济从第二季度起开始迅速回落,美国二季度国内生产总值(GDP)增长率下调后只有1%的增长,欧洲经济复苏几乎陷入停滞,欧元区第二季度经济环比增长0.2%,其中德国经济环比增长0.1%。日本已经连续三个季度出现负增长。而在以出口驱动型增长为主的新兴经济体方面,由于高通胀压力以及外部需求萎缩的冲击,尽管经济增长仍远高于发达经济体,但也开始出现放缓势头。

全球制造业也集体遇冷。受新订单收缩和工业生产疲弱影响,8月份美国制造业采购经理信心指数(PMI)比上月下降0.3个百分点,为两年以来新低;日元升值效应进一步显现,日本制造业活动增速放缓,制造业PMI比上月回落了0.2个百分点;德国制造业增长大幅放缓严重拖累欧元区制造业,欧元区PMI比上月下降1.4个百分点,两年以来首次低于50荣枯分界线,全球供给增长开始失速。这样看来,由于制造业景气指数领先经济6~8个月,因此,下半年全球经济放缓的趋势可能还将进一步延续。

库存投资周期暂难有效启动

从根本上讲,制造业产出和订单指数普遍低迷不振以及全球需求的疲弱,主要源于库存和投资周期难以启动。首先来看库存周期,由于库存投资与GDP之间存在“顺周期”特点,所以库存变化往往被作为反映经济波动的重要指标。今年8月,全球新订单增速降至一年以来新低,随着新订单增速减缓和重建库存力度的减弱,新订单-库存比率降至1.05,已略低于本世纪初的经济扩张期之中三次工业生产减速时期(2003年初、2005年中和2006年末)见底时的水平。由于最终需求不旺,零售库存对供应商库存消化幅度有限,企业进一步补库存动力不足,难以拉动企业库存回补。

资本投资周期是由利润驱动导致投资扩张所带来的经济周期,这是一种平均持续时间在10年左右的经济周期。美国自2002年四季度开始的最近一轮周期,距走完朱格拉周期至少要到明年底。投资周期的一个显着的观察指标是设备投资,在2008年和2009年,国内投资的萎缩都严重地影响了美国的经济增长,按照美国商务部经济分析局测算,2008年和2009年,国内投资对实际GDP增长的贡献分别是负的1.53个百分点和负的3.24个百分点。由于短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率,进入新的固定资产投资周期还为时尚早,这样美国在没有大规模私人投资的情况下,私人部门的就业就表现为大幅萎缩,就业增长几乎陷入停滞。

发达国家房地产市场投资崩溃,预示发达国家房地产市场未来几年还将处于大谷底。金融危机以来,去杠杆化使本轮房地产衰退对经济的影响史无前例,家庭去杠杆化的过程比公司或金融机构的去杠杆化过程缓慢得多,因为家庭资产负债表中的房地产价值占绝对比重,而出售房屋比出售股票和债券更加困难。因此,房地产市场复苏比由公司资产负债表相关问题触发的衰退复苏更加艰难。

二次经济刺激难改供需失衡

全球经济的潜在总产出和潜在需求构成长期负面影响。以产出缺口衡量,全球产出总缺口收缩还十分明显,2008年至2009年的衰退造成美国的产出缺口约为GDP的6%,差不多是欧元区的2倍。从上世纪80年代至今世界产出缺口的均值水平大约为-1.02%,2010年的缺口大约为-3.80%,而2011年的估算值为-3.30%,从趋势看世界GDP产出缺口缩小的趋势还将持续。产出缺口的另一个衡量指标是产能利用率,以美国为例,尽管7月份美国产能利用率小幅走高至77.5%,但比较1972年至2010年统计期间的长期均值的80..4%,仍有不小距离。在最近20年的历史上,美国两次产能利用率探底分别发生在1990年至1991年间和2001年至2002年间。在两次经济衰退周期中,产能利用率分别下跌至78.7%和73.5%。此波产能利用率自2009年6月谷底的67.3%,一路震荡走高至2010年12月的76.8%,已半年无法超越此水平,这种迟滞现象也意味着美国制造业景气似乎陷入阶段性停滞。

从需求缺口看,发达国家过度消费导致了庞大的家庭债务,美日欧现阶段陷入了规模约为1万亿美元的总需求不足状态。尽管中国内需正在成为全球经济复苏的主要需求动力,但中国消费的增加还不足以弥补美国消费的萎缩。中国家庭消费仅占GDP的35%。美国个人消费总额约10万亿美元,约为中国个人消费总额1.6万亿美元的6~7倍。相比之下,日本和德国家庭消费增加有一定余地,然而迄今为止,这些国家从衰退中复苏的动力并非来自国内需求的扩张,而是像危机前一样,依靠出口驱动型增长,因此,对全球而言尚有很大的需求缺口。

在全球经济前景继续恶化的情景下,全球主要经济体的政策立场改弦易张,美日欧等主要经济体很可能联手再启宽松政策,再次为提供流动性做好准备,然而正如大萧条是由生产过剩和有效需求不足之间的矛盾引发的危机一样,当前面临的危机是资产过剩和有效需求不足之间的矛盾,这就决定了各国压低利率、刺激货币信贷扩张的做法,依旧难以根本解决全球有效需求不足的问题。 (作者系国家信息中心预测部副研究员)


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